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专家学者钱荒源于钱多引发市场震荡

2018-12-06 22:24:07

专家学者:钱荒源于钱多 引发市场震荡

中国式的 钱荒 究竟靠什么才能解决?

复旦大学金融研究中心主任、经济学院副院长孙立坚

一直以来,主要发达国家广泛采取非传统的量化宽松的货币政策进行救市,于是,当规模和力度变得越来越大的时候,突发事件(比如,伯南克的一次出乎意外的讲话内容)所产生的价格破坏效应就会变得越来越明显。而且,当这种现象逐渐成为 常态 的时候,它给中国在内的新兴市场国家带来了很大的麻烦:一方面,突发事件产生的国际 资本的大量流出,会造成中国等新兴市场国家货币的 投放量 突然减少、规模有限的金融市场产生流动性恐慌的过度反应(貌似 钱荒 )、并且更为严重的是物价和宏观经济的稳定也会受到严重干扰;另一方面,股市的资产价格反而受周边下跌市场的拖累不断下滑,给个人的财富管理、企业的投融资行为以及央行的货币政策都带来了不可忽视的影响。

但是,即便如此,我国央行也没有及时采取逆势操作的方式,通过降息或降准来向市场投放流动性以对冲已经开始出现的流动性恐慌的格局,比如,银行间市场利率在市场过度反应的推动下出现了罕见的飙升。而是,试图利用公开市场操作引导市场流动性恐慌的预期走向平稳。这其中蕴含的战略意图值得玩味:

首先,这是因为我国基础货币的投放前一个阶段明显地在不断增加,其中,不能否认很大一部分是来自于前几个月外汇占款所导致的结果。在以往,央行都会采取非常 积极地对冲政策加以缓解,但是,那时央行的不完全冲销行为,释放了一个非常明显的信号:她正在容忍基础货币投放的增加。之所以当时这样做,可能是出于以下 几方面的考量: 中 国新一轮投资的开启,比如,城镇化建设需要大量的资金投入加以支持,另一方面,国内物件水平的下滑给央行货币政策走向宽松创造了条件。再者,发达国家非传 统的量化货币政策正给中国市场带来流动性泛滥的压力,为防止外汇占款增加造成人民币升值压力过大的现象,央行不得不采取这种不完全的市场干预策略。

但是,从近地方投融资平台不断出现的高杠杆和高成本的融资现象,以及银子银行业务中流动性泛滥所出现的投融资期限不匹配,如通过信托业务等来进行 短借长贷 ,和货币市场工具 不正常 的利率飙升(大大增加了实体经济融资的成本,如银行只能通过货币市场基金等理财产品的推销来被动 高息揽储 )现象上都可以看出,中国金融系统中表面上出现的 钱多 格局事实上正在积累巨大的流动性风险和信用风险。

第三,若此时央行贸然增大基础货币的投放,很有可能增强市场对未来通胀上升的预期,于是,所产生的负面影响是抗衡通胀的投机性资金会不断增加,那怕今天暂时 因投资机会不多而回流到银行的资金会增加,但是,一旦将来金融市场高收益投资机会出现,脱媒现象就会非常严重。其后果不堪设想! 这 种现象,短期内,不仅会越来越增加产业资金的成本,而且,也会造成央行无法收紧银根以满足银行体系对流动性的需求;而从中长期看,它带来的负面影响是:实 体经济不断出现的 钱荒 现象,倒逼央行实行宽松的货币政策,而由此造成的虚拟经济不断增加的 资金沉淀 问题,就像一颗随时会爆发的定时炸弹,破坏央行 未来宏观调控的能力。更可怕的是在这场抗衡通胀预期、靠资金实力 逐利 的过程中,社会的贫富差距也将会被拉得越来越大,社会利益的冲突更会变得越来越激烈。

事实上,我国央行并不缺乏宏观调控的能力,而今天他们缺乏的是货币政策的独立性。长期以来,我国央行的 实际地位 还是延续着计划经济时代那种作为财政 部支付窗口来满足其他承担 建设性功能 的部委所提出的资金要求的格局。这样,就会干扰我国货币政策的连贯性和有效性。于是,它跟着中国经济短暂的 一冷 一热 现象,伴随着政府今天 放 明天 压 的行政指令,左右摇摆,这样就严重干扰了企业和市场的投资与消费安排,大大增加了投资过度和消费不足的概率。 所以,今后各部委政府都应该深入了解货币的经济规律,都应该积极配合央行来履行它严格的 独立性义务 。只有这样,我们才能盘活资金的使用效率,大大提高 经济发展的质量,避免过度投资或投资不足给中国经济造成的损害。

另外,中国的问题性质和美国不一样,尽管我们今天都处在经济发展的低谷阶段,但他们的主要矛盾不在于经济基本面的结构性问题上,而在于金融危机破坏了经济 运行所需要的正常的价格规律上,美国的技术创新、金融财富创造的能力仍然大部分完好无损。只要资产价格修复了,美国仍然会变得很强大。所以,他们采取非传 统的量化宽松的货币政策,就是为了修复被破坏的价格体系。

但我认为,日本之所以发生货币超发与物价上涨 脱钩 的现象,其原因即和中国目前通胀预期强烈的基本面有本质的区别,更与美国基本面良好但资产价格表现过低的状况不同。日本社会的老龄化和少子化已经促使民众对安全资产的选择(流动性偏好)达 到了不可理喻的地步,大多数人都把钱存在了提供流动性保障的银行体系,而不管它们资金使用的效率好坏,但另一方面,日本银行业面对本国企业缺乏投资意愿, 消费者过度流动性偏好的资产选择态度,不得不也把他们资金运作锁定在安全资产的投资上,于是,在日本国内信用等级的资产、流动性的资产就是日本国 债 这就是我们看到的一个奇怪的轮换:日本贸易顺差越大、日元升值就会过快,倒逼央行干预的力度就越大,从而导致银行储蓄就会越高、银行购买国债的需求 就会越大。这就是很好的解释了为什么日本财政赤字那么大,破产的风险却没有那么高的缘由!当然,我不认为今天日本央行总裁黑田东彦的货币政策东施效颦,学 美国非传统的量化宽松货币政策(仅仅把改革的重点放在修复人们对通胀的预期上就能解决经济低迷的问题)就会出现奇迹,产生长期有效的影响,而是它导致泛滥的流动性的后果给日本经济改变上述结构性问题制造了更大的不确定性!

与此相对比,我们的问题是发展阶段和增长方式所共同造成的结构性问题,它同样也不可能用单纯的货币增发方式加以解决。退一万步说,即使美国货币政策也不能解 决他今天所面临的高失业的问题,但其造成的副作用要比我们小很多。因为我们不是国际货币,再加上资本账户和汇率都没有完全市场化,无法通过超发货币来促成 自己货币对外贬值,以提升本国对外的国际竞争力,相反,在今天全球宽松货币的环境下,我们再加入到这场 货币大战 中的话,就会造成国内通胀现象更为严 重。这一点美元、欧元和日元的状况和我们有本质的不同:它们的泛滥并不一定就马上与国内的通胀和资产泡沫联系在一起,而是给其他国家,尤其是像中国这样的 新兴市场国家增添了巨大的麻烦。

综上所述,中国经济未来要创造一条健康可持续的发展之道,就必须强化我国金融体系资源配置的能力,有效地将过度集中在房地产市场的资金引导到具有稳定收益增 长的实体经济部门中,而不是过度依赖基础货币的投放来支撑城镇化的进程。而且,金融为实体经济服务的能量提高和实体经济部门的盈利能力是正向互动的,反过 来,如果我们的金融服务能力不到位,城镇化的建设等过度依赖货币政策的支持,那么,我们会发现它不仅不能增强企业的盈利能力,反而因为未来资源价格上涨、 通胀预期强化、资产泡沫严重等 宽货币 的不良后果,使得企业在实体经济部门的投资收益不断恶化, 钱荒 和 钱流 并存的问题也更加无法得到有效地解 决。

具体的金融资源配置能力提高的政策建议,可以归纳为以下六大金融服务实体经济的健康渠道:

(一)发挥一线城市金融人才和专业技术的比较优势,尤其是给接受过良好高等教育的青年人更多的创业和服务机会(扭转中国大学生和海归人才 就业难 ,而 民工荒 的失衡格局!),大力培育像美国硅谷那样的 企业家金融 的发展模式(美国有世界的大学研究力量, 直接金融 服务科技创新能力举世瞩目), 即靠创新企业自身的高收益回报来作为金融服务的收益来源,而不是基于这类企业利润潜在增长预期来推动的市场中资本利得的膨胀来索取纯粹靠 前期概念 支撑 的金融服务的 高收益 !何况欧美真正靠无形资产打造企业价值、处在创新期的大多数企业根本就没有上市的策略,而这类企业的专业化金融服务恰恰为需要也 为关键。但诸如 私募基金 和 纳斯达克 之类提供的 金融服务 ,只有到了企业开始确立了自己的知识产权,愿意寻找上市机会进一步进行产业孵化的时 候,它们才介入进来分担风险牟求收益。所以 企业家金融 这样的模式,才能真正达到扶持 人才主导 的创新型小微企业的成长,实现产业升级的宏伟目标;可 是,不少中国的PE和现在低迷不振的创业板恰恰是在缺失 企业家金融 模式的情况下去开展IPO服务来牟求高回报,结果出现了让一般投资者承担了劣质机构和企业圈钱的 过度风险 ,进而导致了无辜的百姓对这类 金融创新服务 失去了信任的恶果!

(二)加快中国产业组织的优化调整,强化民营企业和国有企业、民间金融和民营企业之间的合作机制,努力塑造像中韩银行业那样的 供应链金融 (在 它们国家,很多知名的大企业靠自己的品牌和规模冲在了全球市场的线,而国际竞争力的提高所需要的技术密集型的研发和相关零部件的制造,则外包给与自己 关系密切的、处在上游的国内中小企业。于是,这些中小企业家只要兢兢业业,把自己擅长的本职工作做好、做强,就根本不需要担心资金和市场 因为大企业会 靠自己的抵押能力从银行获取低息的资金来扶持他们,靠自己的市场占有率的扩张来确保这些中小企业的订单)和像德国银行业那样的 关系型金融 (今 年连续两次去德国考察和开会,发现德国的农村现代化和劳动力市场工资弹性化以及大量中小银行针对自己固定的中小企业客户群所开展的专业化和差异化服务,是 确保德国制造业在残酷的国际竞争面前永葆青春的秘诀所在;他们的银行之间和企业之间没有出现破坏价格、争抢客户的恶性竞争,银企之间保持了非常稳定的信用 关系。尤其值得注意的是,德国中小企业大多数选择不上市!)的 商业运作模式,解决中国企业的投资渠道和大量中小型民间企业融资难的问题,从而有利于解决正规金融体系外的资产泡沫问题,促进产业资本重新回到实体经济的 舞台。今天成本压力比我们更重的德国、日韩企业,都还在不断摸索创新之道来对冲劳动力成本的上升压力,坚持自己擅长的制造业,那中国就更没有懈怠的理由放 弃制造业去寻找自己没有国际竞争力也不不擅长的其他谋生之道!

(三)充分利用一线城市金融市场、金融机构和金融产品集聚一身的明显优势,在确保优质企业团队稳定主板市场价值以及完善和规范各种激励与风险防范的制度基础上,营造专业化机构为民理财、协调和造福的现代 财富金融 (2008年之前美国的高消费现象,也是因为房价上涨所带来的 财富效应 才能让美国居民随心所欲的透支和消费;现在美联储推行第四轮量化宽松货币政策更是期待房价回暖来推动各州人口的流动,通过就业机会的增加和资产价格的修复来提升美国经济的市场活力。中国今天人均收入水平只有5000美金左右,即使不考虑贫富差距因素,也达不到曾经支撑中国出口市场繁荣的那些发达国家的十分之一。所以,今天中国 工资性收入 的增长带动的不是消费而是追求财富收入增长的投资,M2/GDP达到近200%就足以说明这个问题!也就是说,中国只有强化金融改革来不断提升财富效应,我们才能真正看到中国消费时代的到来。而目前中国 消费贡献率 的上升则是由于投资和净出口的明显下滑引起的经济增长放慢所致,而不能乐观地把它们看成是 中国内需已经形成 的指标)和 消费金融 模式(要 强化 资产证券化 等金融创新的能力来分散这类高收益高风险的 差异化金融服务 所带来的对金融体系造成的不稳定冲击;尤其要注意在今天中国的发展阶段, 如果财富金融没有发展到位,那么消费者很有可能会滥用 消费金融 的服务平台去完成他们渴望的 财富金融 平台上投资需求。比如,透支信用卡套现买房子 等。从这个意义上讲,中国的消费金融业务风险管理要求会变得更高!),从而让日益增长的财富效应和顾客需求导向的专业化服务来推动中国内地市场的消费水平健康成长。

(四)掌 握 先行先试 的主动权,利用上述 企业家金融 平台、 关系型金融 环境和 消费者金融 模式所提出的多元化市场和金融服务的高要求,来推动中资企业 走出去 战略和上海国际金融中心的建设,从而稳步打造国家金融安全和实体经济繁荣所需要的以 人民币国际化 为方向的 全球化金融 模式。某种意义上, 人民币国际化需要 天时地利人和 的整体配合,是中国金融发展到高水平后自然形成的里程碑式的 硕果 。在这个问题上,不等于靠人民币升值和资本账户完全 开放我们就可以更有力的去实现人民币国际化的目标。要知道,上个世纪80年代 日元国际化 和本世纪欧元的诞生和发展都付出了沉重的代价!

(五)在 企业家金融 平台和 消费者金融 的市场环境以及 全球化金融 的运作体系中,探索发展高质量的 城镇化 和管理外汇储备以及社保资金等公共资金投融资需求所渴望的、符合科学规律的 政府金融 运营模式(千 万要杜绝地方债问题和权力寻租的腐败现象重演!这里,我建议要大力发展 城投债市场 和科技企业发行的 高收益债券市场 ,通过委托专业化的金融管理团队 的运作和完善的监管制度的建设来解决今天地方政府 事权缠身而财权萎缩 的问题,确保资金使用的效率和安全,从而真正解决未来养老金缺口、外汇资产缩水等 问题),以分担社会大众的后顾之忧,从而确保中国经济可持续增长的发展势头。

钱荒 根本原因是钱多

浙江财经学院教授、辽宁大学教授、博士生导师谢作诗

《乐居周刊》

市场闹 钱荒 ,银行间同业拆借利率一度高达28%。传个别银行甚至发生支付困难。 钱荒 的原因到底是什么?说法众多,莫衷一是。我的看法,虽然与前段时间央行回收流动性有关系,也与热钱回流美国有关系,但深层次原因还是钱多惹的祸。

告诉大家一个事实:中国的M2在2008年还排不到世界第三,但是到2012年底,达到了97万亿,是世界的1/4,美国的1.5倍。现在是多少,已经超过了103万亿。所以,不可以说市场缺钱。天量货币供给下出现 钱荒 ,这是需要我们深入思考的问题。

货币之水不会均匀流向经济的每个领域,而是首先流向包括房地产在内的资产市场,产生泡沫。总有人问我:房地产市场有没有泡沫?我的回答既干脆又简单:凡资产市场,在价格上涨的过程中都会形成泡沫。当然,在价格下跌的过程中又会形成超跌。这正是资产市场的内在属性。凡是能够带来收入的东西都是资产。人们需要资产,不是用它来满足自身直接的需要,而是希望它增值带来收入。一瓶水,我们需要它是要用它来满足我们的直接需要。多一天喝10瓶水,超过这个数你就是白送,我也不要了。但是资产不一样,我们需要它不是用来满足我们的直接需要,而是希望它增值给我们带来收入。这决定了预期、不确定性、随机冲击在资产价格形成中具有重要作用。一个一文不值的东西,如果你认为它会涨价,我认为它会涨价,他认为它会涨价,大家都认为他会涨价,那么这个东西就真的会涨价,形成泡沫。如果货币超发,流动性泛滥,那么任何供给缺乏弹性的东西都会具有资产的性质。

自然之水低处流,货币之水却是往收益的地方流淌。当资产价格百分之五十、百分之一百地上涨的时候,反过来又会产生更大的资金需求。其结果,愈是扩张货币,资产价格愈是狂涨而得不到控制,资金需求愈强,社会愈是缺钱。近年来,民间利率高昂,是货币少了吗?不是,是货币多的缘故。实体经济经营困难,是货币少了吗?不是,还是货币多的缘故。资产泡沫化,钱反而要大规模流出实体经济。实体只是个平台,融得了钱,还是炒房炒地。当房价地价大涨的时候,利率要上升,汇率要升值。是不是泡沫化,不好观察,你说有,他说没有,没有一致答案。但是,当货币宽松而利率高昂、本币升值,一般来说是泡沫化了。

泡沫化与高杠杆化紧密联系。泡沫化中,没有人愿意让钱久留手中,同时更多的人更希望借到钱。一笔可用资金,你花出去,变成他的收入和存款,经过金融中介,又变成另外一个人的借款(可用资金) 不断循环,债权债务链无限延伸,M2跟着膨胀起来。这种债权债务链的拉长是高杠杆化的一个方面,而M2巨幅膨胀正是高杠杆化的外在表现。泡沫化中,人们以资产作抵押融资。本来资产只值6元,但泡沫化中涨到20元,你以它作抵押借到12元,实际就是6元钱借了12元钱。这是高杠杆化的又一个方面。泡沫化中,赚钱那么容易,银行不会让其钱做存款被提取准备金,做贷款接受利率管制。理财产品于是应运而生。理财产品让银行可以将储户的钱全部用于生利,并且不接受利率管制。其它非银行金融机构也会尽可能地把每一分钱都放出去生利。中国的理财产品从无到有,短短几年达到13万亿,非银行金融机构爆发增长,正是银行等金融部门在规避监管分享资产泡沫。这是高杠杆化的第三个方面。如果价格继续上涨,问题不会暴露。但是,不说这要以不断增加货币供给为条件,不可能总是这样,即使货币总能快速增长,当泡沫化足够大杠杆足够高,风吹草动,只要有一笔坏账产生(这是难免的),就会产生出庞大的坏账来。大量坏账出现,但是银行等金融机构对于债权人的支付是刚性的, 钱荒 和高利率于是必然产生,金融危机就会爆发。

表现出来是 钱荒 ,深层次原因却是钱多。总理的 紧货币、松市场 想法好,但完全不救市恐怕不可能。只是救市并不能消除泡沫化与高杠杆化,所以危机并没有消除。如果我的判断没有错,那么虽然还是炎炎盛夏,但事实上中国经济已经进入了 多事之秋 !

6月钱荒三大启示

每日经济

6月钱荒由于央行终出手告一段落。银行、投资者甚至包括决策者,恐怕都惊出了一身冷汗。

钱荒带来三大启示。

,金融风险潜藏的风险超过预期。无论是压力测试,还是存贷比等指标,显示中国金融系统较为稳健。

6月25号晚6点半,央行官发表《合理调节流动性 维护货币市场稳定》一文继续稳定信心,证据是银行备付金充足,5月末,金融机构备付率为1.7%,截至6月21日,全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下,全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求,若保持在1万亿元左右则比较充足,所以总体看,当前流动性总量并不短缺。之所以出现资金紧张,是因为短期因素叠加,如贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等。

处于被批判位置的商业银行,有一肚子委屈,如此高的存款准备金率而后向央行、同业高息拆借,实际上是把利润拱手让度给了央行与其他金融机构,只能发行5倍以上高杠杆的产品获得高利润。

无法解释的是,稳健的指标却抵挡不住区区两天的资金紧张,银行间同业拆借利率高到部分银行接近破产的窘境,金融部门与企业部门负债之高,与银行稳健的数据难以匹配。银行钱荒迅速蔓延到债券与股票市场,巨量赎回与股灾接连出现,逼迫主流舆论从严厉的教训口吻转为安抚。

此次实际压力测试让金融脆弱大白于天下,金融货币市场指望着央行的奶汁也大白于天下,让央行高额存款准备金率下商业银行资金运用的低效浮出水面。同时,再次明确了具有系统性、作为央行意志传声筒的几家银行,他们在关键时刻有资金大量投放到市场。

第二,所有的宏观调控都有边界,那就是不发生全局性、系统性危机。

金融市场哀鸿遍野、股灾发生时,指望央行按兵不动、心如止水是不可能的,这是一场可控的短期的实际测试,如果测试不可控,真正刺穿了金融泡沫毁灭了自己的市场,是天底下愚昧的事,相信没有一家理智的央行会这么做。虽然有人锤胸顿足希望央行铁面改革,严厉约束自己的顽劣之子,但面对股灾、债灾,央行回归求助之路,几乎是铁板钉钉的事。此时会有资金提前布局,收取反弹的政策红利。

央行由此陷入尴尬境地,一方面要向各方宣示自己改革的决心,维持货币的紧平衡状态,另一方面不得不向已经形成宽货币经营模式的机构一再妥协,正像一个慈父举起了棍子却迟迟难以下手。央行要向市场传递明确的信号,本身就得有明确的主张,如维持货币紧平衡不放松,对于各商业银行不再以规模决定地位等,商业银行自然会收缩杠杆,加强风险监控。

为了未来不发生系统性风险,央行不可能大规模扩张货币规模;为了当下不发生系统性风险,央行不可能过于紧缩货币政策。从上海银行间市场拆借利率看,从6月过度到7月的1周、两周、一月同业拆借利率依然维持在高位,资金内紧情况不会消失,而且未来也不可能消失。相比而言,伦敦银行间同业拆借利率隔夜利率仅0.13%,一周利率仅0.16%。在金融崩溃时的2008年下半年,隔夜拆借利率也不过7%。

第三,在市场大起大落时,相信分析与逻辑的力量,不要被极端情绪传染。

中国的鬼城论甚嚣尘上,中国房地产与金融崩溃的预言已持续多年,而中国将成为GDP全球国的乐观言论也不遑多让,极端的悲观与乐观不可取,投资者不能被极端的乐观与悲观情绪打败。

中国当然有鬼城,也有成功复活的城市,股市中造假圈钱的公司之多,已经逼迫基金之神安东尼波顿离开中国股票,但同样有公司增长了十年以上。以个别案例得出整体性的结论是智慧不足,只有对重要变量进行分析才能在坐标上准确定位。

不要听信极端言论,那往往与巫师神棍相差不远,相信市场的力量,相信理性分析的力量。

中国金融市场是个庞大而虚弱的市场,长短结合、标本兼治的宏观调控手段,意味着建立高效的市场新机制,释放民资的活力,央行的货币手段只是其中的一个变量而已。央行腾挪空间狭窄,他们无法拔着头发脱离中国的实际情况,进行所谓的铁血改革。逐渐倒逼,是央行强的手段。

银行 钱荒 为何引发金融市场震荡

易宪容博客

国内银行间市场,6月以来爆发 钱荒 ,终于导致国内股市暴跌。对于这种股市暴跌,是不是中国金融危机爆发?是不是会引发国内银行危机?及国内实体经济全面衰退?等等。可以说,国内外市场对此已经十分担心了。国外有媒体报道 中国正在发动一场可控制的金融危机 。

而要回答这些问题,首先要明白当前中国银行间市场的 钱荒 为何发生,主要因素是什么?对此,央行相关部门负责人给出明确的答案,当前的 钱荒 更多的是时点性的因素,也体制上的问题及银行间市场从业人员违规操纵等,实际上国内金融市场的流动性是充足的。不错,从已经公布的数据来看,无论是今年的社会融资总额的增长、银行信贷的增长,还是广义货币的增长,都显示国内金融市场流动性的充足,根本不存在所谓的 钱荒 。

但是,为何实际市场发生的情况并不是如数据表示的那样乐观呢?因此,这次 钱荒 不仅使得银行间市场的利率快速飚升,并创历史为水平,各金融机构都进入疯狂 吸钱 状态,而且使国内股市连续两天出现暴跌,国内金融市场出现前所未有的极度震荡。在本文看来,当前国内金融市场的极度震荡很大程度上是与以下几个因素有关。

一是市场正在担心,新政府金融市场的政策思路是不是会发生根本性变化?因为,我们可以看到,近日来尽管国内银行间市场出现严重危机,但是央行并没有对这种危机出手相助,反之是袖手旁观,对市场一直流传的央行将降低存款准备金率的呼声更是充耳不闻,反之,李克强总理一而再再而三地强调 要优化金融资源配置、用好增量、盘活存量 。

也就是说,从市场来看,新政府的金融市场政策思路发展了根本性变化,并透过重大的金融改革来促进国内整个金融市场转型。因为,我们可以看到,早几年,在政府对金融市场双重管制下(价格管制及数量管制),国内银行业正在不断地通过表外业务加大其盈利空间。比如国内商业银行,为了逃避监管,发行理财产品来吸收社会上的资金,代销融资性信托产品,委托贷款大增,资产与负债业务双重表外化等,从而使得国内一个巨大的影子银行体系快速膨胀与发展。

而且这个巨大的影子体系其资金来源又是高度依赖银行间同业市场进行,即借短期资金做长期贷款,借短贷长使银行的资产与负债严重期限借配,以此不加节制扩表外业务追求业务利润化。在这种情况下,不仅存在巨大的监管漏洞,更因缺乏有效的风险对冲机制,使得这些双重表外业务风险更是增加。面对这种情况,如果风险恶化失控,爆发系统性危机,对实体经济将带来一场灾难。因此,如何在可控的条件下把其风险爆发出来并化解也就成为新政府金融改革的重要方面。而这种金融改革,肯定会触及到不少利益关系重大调整,并由此激化转型的阵痛也不可避免。

二是国内货币市场资金紧张出现 钱荒 ,突然导致银行间市场利率大幅飚升,导致股市暴跌、债市风险大增,不少担心这将很传导到实体经济。在不少国内金融机构看来,这将从债市、股市和银行信贷等渠道很快地就会导致实体经济的融资成本上升,从而拖累实体经济增长。所以这些机构立马纷纷调低了国内今年GDP增长速度,由7.7%下调到7.4%。如果国内GDP增长继续下行,就会影响到企业下半年的利润水平,影响金融市场的预期。当前股市的大跌很大程度上都是与这种预期有关。

但实际上,不仅国内银行间市场利率不是如欧美国家那样为基准利率(中国的基准利率是一年期存贷款利率),而且中国金融体系存在严重的缺陷。而这种金融体系的严重缺陷是当前市场 钱荒 的重要原因。由于当前中国金融市场存在严重制度缺陷,就必然导致全国金融市场炒风盛行,无论是商业银行、企业、个人、地方政府等都希望过度来使用当前存在严重缺陷的金融体系,从而让金融资金严重错配、社会资金资源无法进入实体经济,金融市场的风险则越积越高等。因此,当前国内银行间市场出现的 钱荒 ,并非是缺钱,而是更多的金融资源没有很好的利用,是所谓的结构性资金紧张。只要央行给市场明确预期及稍微调整,这场银行间市场的 钱荒 问题很快就会缓解,因此,对实体经济会有一定的影响,但不会太大。

三是市场为担心是当前国内这个巨大房地产泡沫是不是会破灭?我们可以看到,当前股市跌得惨的应该是银行股及地产股。因为,当前这个巨大的房地产中,房地产业是整个房地产泡沫承接者,如果房地产泡沫破灭,将直接影响房地产业发展与繁荣。而国内银行业又完全依赖房地产的价格变化。如果房地产处于上升周期,房价持续上涨,银行业的风险,其风险都会被过高房价所掩盖。但是如果房价下跌,房地产市场出现周期的调整,那么国内银行业的风险都会暴露出来。

而近十几年来的房地产市场的发展与繁荣又完全取决金融市场持续程度。早几年国内房地产市场之所以能够价格持续上升,房地产泡沫不断地吹大,完全就取决于金融市场杠杆水平,取决于这种杠杆水平如何让更多的资金涌入房地产市场。如果银行间市场出现全面的去杠杆化而导致资金收紧,那么首当其冲的就是房地产市场及地方政府融资平台。只要这些地方任何一个地方资金链断裂,无论是房地产市场还是银行的风险全部都会暴露出来。估计这是市场为担心的问题。不过,我多次强调,如果政府能够有意识地挤出房地产泡沫,尽管会存在一些风险,尽管对国内金融市场造成一些震荡,但是这可能是成本挤出国内房地产泡沫的方式。

从上述三个方面来看, 钱荒 必然会造成国内金融市场之震荡,但是,如果政府真的有心来挤出当前金融泡沫及房地产泡沫,并让这种泡沫挤出在人为可控的情况下,那么无论是代价及风险都是不大的。否则国内房地产泡沫破灭给实体经济造成的损失是不可估量的。

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